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Entenda o Mercado de Opções 7: ganhando dinheiro com opções

Alessandro Martins — Wed, 22 Oct 2008 11:19:06 +0000

Este artigo faz parte da série Entenda o Mercado Opções. A série é de autoria do convidado Elvis Pfützenreuter. Ele é editor do blog #d00dzFinance e autor do livro Investindo no Mercado de Opções. Ele também oferece uma calculadora de opções Black e Scholes online, que calcula toda uma série de opções de uma vez só.

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Em primeiro lugar, o investidor/especulador em opções tem de saber apreciar perfeitamente o seu valor, para julgar se determinada opção está “cara” ou “barata”, e vender ou comprar de acordo. Para isso, feliz ou infelizmente, é necessário um pouco de background de matemática.

Há inúmeros livros no mercado que tratam da avaliação de opções, como o Investindo no Mercado de Opções, de minha autoria, que há especial atenção aos aspectos matemáticos e estatísticos das opções.

Uma observação empírica, que vale para praticamente todos os mercados de opções, é que os lançadores de opções ganham mais dinheiro no longo prazo que os compradores de opções. Isto contradiz a teoria de que o mercado de opções é soma-zero. Existem diversas hipóteses para explicar esta distorção.

Devemos lembrar ainda que, no caso das opções de compra, a taxa de juros é embolsada pelo lançador. Se um lançador obtém rendimento de 2% ao mês, 1% disso é devido à taxa de juros, e não constitui negação da soma-zero. Assim, aquele que pretende ganhar dinheiro com opções deve estar atento a este fato, e provavelmente deve fazer operações que mais lancem do que comprem opções.

Explicar todas as possíveis operações com opções é assunto para vários livros, mas a operação mais simples que um investidor pode fazer, e que costuma trazer bons resultados, é o lançamento coberto de opções. O objetivo é obter um rendimento mensal, pequeno porém contínuo, com a arrecadação dos prêmios das opções de compra.

Por exemplo, se o investidor possui 100 ações VALE5, ele pode lançar 100 opções de compra, dando suas VALE5 em garantia, e aguarda o vencimento. Se as opções virarem pó, ele pode lançar novamente opções da série seguinte. Se as opções foram exercidas, sua carteira virou dinheiro líquido, e é preciso comprar novamente as VALE5 para fazer novo lançamento coberto.

A principal vantagem desta operação é a comodidade. Como não há depósito de margem, não há risco de quebrar por falta de dinheiro para cobrir a margem. Seja qual for o desfecho da operação no vencimento, o investidor não precisa tomar nenhuma providência junto ao corretor, nem precisa ficar monitorando o mercado.

O investidor mais especulativo que gosta de acompanhar o mercado pode recomprar as opções se elas estiverem baratas, desobrigando-se totalmente, e quiçá lançar novamente as opções quando o prêmio tiver subido novamente.

Também é possível fazer lançamento coberto de opções de venda, porém neste caso o lançador é quem arca com o custo da taxa de juros, o que não pode ser negligenciado pois as taxas de juros no Brasil são muito altas.

É prudente lembrar que a venda coberta é um bom negócio hoje, mas pode deixar de ser um bom negócio amanhã. Por isso é importante saber avaliar o valor real das opções e não ficar fazendo sempre a mesma operação mecanicamente. Se o prêmio de uma opção estiver baixo, pode ser mais negócio comprar a opção ao invés de lançá-la.

Também é importante comparar o potencial de lucro com a renda fixa, a cada operação. Uma operação cujo retorno máximo seja de 1,2% ao mês parece boa, mas deixa de ser tão boa se comparada à renda fixa que paga 1% sem risco algum.

Elvis Pfützenreuter é mestre em Ciência da Computação pela Universidade Federal de Santa Catarina e graduado em Ciências Contábeis pela Universidade da Região de Joinville. É pesquisador e professor na área de informática. Trabalha no desenvolvimento de sistemas financeiros desde 1993 e investe no mercado financeiro desde 1997.

Entenda o Mercado de Opções 7: ganhando dinheiro com opções

Entenda o Mercado de Opções 6: especulando com opções

Alessandro Martins — Mon, 20 Oct 2008 10:56:46 +0000

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A compra de opções para fins de seguro é algo direto, honesto e tranqüilo. Porém, é possível comprar opções com fins meramente especulativos, ou seja, na esperança de poder vender mais caro no futuro. Neste caso, não há nenhuma intenção de assegurar, comprar ou vender nenhum ativo subjacente.

Especular é nada mais que tentar comprar barato e vender caro — não necessariamente nesta ordem, pois é possível vender a descoberto. Todo derivativo, opções inclusive, apresenta enormes variações de preço em função das oscilações do ativo subjacente. Uma opção pode perfeitamente valer 50 centavos hoje e valorizar a 5 reais amanhã. Ou vice-versa.

Essa expectativa leva muita gente a tentar a sorte negociando opções. Porém, é praticamente impossível ganhar dinheiro no longo prazo fazendo isso, por três razões básicas.

A primeira razão é que opções têm prazo de validade, após o qual viram pó. O investidor não pode “sentar em cima” de uma opção momentaneamente desvalorizada, como ele faria com uma ação blue chip.

A segunda razão é que o mercado de opções é soma-zero. Ou seja, para uns ganharem, outros têm de perder, e a soma total desses ganhos e perdas é sempre zero, depois de descontada a taxa-base de juros da economia.

A terceira razão é que, no caso das opções de compra, é o comprador quem arca com o custo da taxa de juros. Como a especulação canônica do especulador bisonho é comprar opções de compra, ele está arcando com uma taxa de juros de 13,75% ao ano. Para ele, o jogo das opções é uma soma abaixo de zero; ou seja, é praticamente certo que perderá dinheiro no longo prazo.

Em cima de tudo isso, o investidor bisonho não aprecia o real valor de uma opção; ele simplesmente compra e vende, eventualmente comprando caro e vendendo barato, sem saber.

Entenda o Mercado de Opções 6: especulando com opções

Entenda o Mercado de Opções 5: lançando opções

Alessandro Martins — Mon, 06 Oct 2008 15:56:53 +0000

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Nos exemplos acima, procuramos mostrar o que leva um investidor a adquirir opções. Agora, quem seria doido de lançar (vender) opções, considerando que assume obrigações potencialmente monstruosas ao fazê-lo?

Bem, quem lança opções tem a visão contrária de mercado. Quem lança VALEJ40, tem razoável confiança que VALE5 não subirá acima de R$ 40. Se este cenário confirmar-se, VALEJ40 vira pó, o lançado é liberado da sua obrigação, e sai com o prêmio no bolso.

De forma análoga, quem lança VALEV40, acha que VALE5 subirá acima de R$ 40, e pretende arrecadar o prêmio sem ser exercido.

Devido ao compromisso potencialmente vultoso que um lançador de opções assume, a Bolsa exige o depósito da margem em dinheiro. O objetivo da margem é fornecer fundos à câmara de liquidação, de modo que ela possa garantir as opções contra a quebra de algum investidor. Conforme a chance de uma opção ser exercida aumente ou diminua, margem adicional é exigida, ou parte da margem é devolvida, respectivamente.

Indiretamente, a exigência da margem atua como válvula de segurança, evitando que algum investidor emita quantidades muito grandes de opções sem ter a mínima condição de honrá-las.

Alternativamente, o lançador de opções de compra pode garantir as opções com o ativo subjacente — nos nossos exemplos, com ações VALE5. É uma garantia muito mais segura e cômoda, pois o lançador não precisa preocupar-se mais com a evolução do preço de VALE5.

Entenda o Mercado de Opções 5: lançando opções

Entenda o Mercado de Opções 4: exemplo de opção de venda

Alessandro Martins — Fri, 26 Sep 2008 14:34:15 +0000

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Embora as opções de venda possuam baixíssima liquidez na BOVESPA, cedo ou tarde elas também terão seu espaço ao sol. Por isso, é importante conhecê-las desde logo.

A opção VALEV40 é uma opção de venda que vence em 20/Out e garante um preço de venda de R$ 40. Note que este preço é maior que o preço atual de VALE5, portanto esta opção de venda deve ser valiosa, pois permite a seu detentor “desovar” VALE5 a um preço maior que o de mercado.

Naturalmente, se VALE5 subir acima de R$ 40, a opção vira pó, pois não é vantajoso vender a R$ 40 se podemos vender no mercado por preço mais alto.

E quanto ao prêmio de VALEV40? Considerando os mesmos parâmetros da opção de compra, o valor teórico da opção seria R$ 4,74.

O uso canônico de uma opção de venda é garantir o capital contra depreciação. Um investidor poderia comprar VALEV40 de modo a garantir uma carteira de VALE5. Se, em 20/Out, VALE5 estiver valendo abaixo de R$ 40, o investidor exerce as opções de venda e recebe R$ 40 fixos. As opções de venda são o tijolo básico dos “fundos de capital protegido” oferecidos pelos bancos.

As opções são um instrumento poderosíssimo de engenharia financeira, que permitem construir praticamente qualquer tipo de investimento, e ganhar (ou deixar de perder) dinheiro em qualquer situação de mercado.

Entenda o Mercado de Opções 4: exemplo de opção de venda

Entenda o Mercado de Opções 3: exemplo de opção de compra

Alessandro Martins — Tue, 23 Sep 2008 12:12:56 +0000

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Vamos a um exemplo prático. A opção VALEJ40 é uma opção de compra, que vence em 20/Out, e garante um preço de compra de R$ 40.

Considerando que VALE5 vale apenas R$ 35 no momento, por que alguém pagaria pelo direito de comprá-la a R$ 40? Não parece fazer sentido — a não ser que o investidor acredite que VALE5 vá disparar até o vencimento. Digamos, se VALE5 subir para R$ 45, o exercício da opção economiza R$ 5 por opção.

Talvez o investidor esteja sem dinheiro para investir em VALE5 agora, mas tem certeza absoluta que ela vai subir muito, e pretende meter o pé na porta. Assim, ele garante o preço de R$ 40 para um momento futuro, quando ele terá o dinheiro para efetivamente exercer a opção e adquirir
VALE5.

Se VALE5 mantiver-se abaixo de R$ 40 até o vencimento, a opção vencerá e virará pó. Ou seja, o prêmio pago por ela será completamente perdido, da mesma forma que um seguro sem sinistros.

Agora, qual seria o prêmio adequado para esta opção? Para responder a esta pergunta, primeiro precisamos entender a volatilidade, que é o “nervosismo” do preço da ação, no caso VALE5.

Se tivéssemos certeza que VALE5 não tem nenhuma chance de subir acima de R$ 40, então saberíamos que a opção VALEJ40 não vale nada, pois nunca teríamos chance de usar o direito de compra.

Naturalmente, ninguém tem certeza de nada no mercado. Para determinar o prêmio de VALEJ40, precisamos determinar a volatilidade de VALE5, da mesma forma que uma seguradora leva em conta estatísticas de acidentes e roubos para calcular o prêmio do seguro.

Supondo que a volatilidade de VALE5 é de 35% ao ano (ou seja, pode subir ou cair 35% ao ano, em média), podemos lançar mão de qualquer calculadora de opções que há na Internet (use uma grátis), e calcular seu prêmio.

Para os seguintes dados de entrada: juro-base de 13,75% ao ano, strike de $40, spot de R$ 35, volatilidade de 35% ao ano, e vencimento em 39 dias (considerando de 11/Set a 20/Out), o valor do prêmio seria R$ 0,33.

A estimativa da volatilidade é um problema sério, porque ela baseia-se em dados passados. A volatilidade futura da ação pode ser completamente diferente. Assim, o prêmio de uma opção no mercado costuma ser bem diferente do estimado, conforme o mercado acreditar em volatilidade futura mais alta ou mais baixa que a histórica.

Entenda o Mercado de Opções 3: exemplo de opção de compra

Entenda o Mercado de Opções 2: Série de Opções

Alessandro Martins — Tue, 16 Sep 2008 15:38:28 +0000

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O número de opções existentes no mercado não é regulamentado; ele depende apenas de haver investidores dispostos em lançar opções, e naturalmente outros investidores dispostos a comprá-las.

Por outro lado, os tipos de opções existentes no mercado são regulados pela Bolsa e/ou por alguma câmara de compensação. No Brasil, é a CBLC (Câmara Brasileira de Liquidação e Custódia) que determina os tipos de opção que podem existir na BOVESPA. Normalmente, são autorizadas opções sobre as ações de maior liquidez na Bolsa.

Em se tratando de opções sobre ações da BOVESPA, seu vencimento sempre cai na terceira segunda-feira do mês, ou dia útil seguinte. Isto significa que há apenas 12 possíveis vencimentos num ano.

Para cada ação e vencimento, é costumeiramente autorizada toda uma série de opções, com diversos strikes (preços garantidos) diferentes. Por exemplo, para a ação VALE5 (Vale do Rio Doce preferencial) cujo valor atual gira em torno de R$ 35, há opções de compra com strike em 30, 32, 34, 36, 38, 40, 42 etc. Esta variedade de strikes permite que investidores com as mais diferentes visões sobre o mercado possam comprar e/ou lançar opções.

O código (ticket) de uma opção da BOVESPA é composto da seguinte forma:

AAAA + S + KK

onde AAAA é o código da ação (no caso, VALE), S identifica o vencimento e KK identifica o strike. É costume, porém não mandatório, que KK seja igual ao strike. É importante sempre checar o strike real da opção, pois pode acontecer do sufixo KK não “bater” com o strike para algumas séries, o que faria o investidor comprar ou lançar uma opção diferente do que pretendia.

O vencimento (S) é identificado da seguinte forma para opções de compra: A=Janeiro, B=Fevereiro, C=Março e assim por diante. Para opções de venda, M=Janeiro, N=Fevereiro, etc. Ou seja, o código do vencimento também identifica se a opção é de compra ou de venda.

Entenda o Mercado de Opções 2: Série de Opções

Entenda o Mercado de Opções 1: o que é uma Opção

Alessandro Martins — Fri, 12 Sep 2008 13:11:46 +0000

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Uma opção é um papel semelhante a uma apólice de seguro. Ela garante a seu possuidor o direito de comprar ou vender alguma coisa no futuro, a preço fixo.

Por exemplo, o sinal pago na compra de um imóvel é uma espécie de opção de compra, pois ele me dá o direito de comprar aquele imóvel a um preço combinado. Eu tenho o direito de desistir da compra (mas vou perder o que paguei de sinal). Por outro lado, o vendedor é contratualmente obrigado a vender-me o que prometeu.

Já um seguro de automóvel é semelhante a uma opção de venda. No caso do automóvel bater, a seguradora paga o conserto, restaurando seu valor original; em caso de roubo ou perda total, ela reembolsa o valor total do carro.

Como as opções são negociadas em Bolsa, todas as opções de uma série são exatamente iguais, enquanto apólices de seguro seriam necessariamente diferentes porque dependem do perfil de cada segurado.

É importante notar que o detentor de uma opção tem apenas direitos (ninguém é obrigado a exercer um seguro), mas ele paga um prêmio para adquirir a opção.

Já o lançador de uma opção é semelhante a uma companhia de seguros: recebe o prêmio e em troca assume um compromisso potencialmente muito maior. A diferença é que é muito mais fácil lançar opções na Bolsa (basicamente, qualquer um pode, basta ter capital) do que abrir uma companhia de seguros.

Devido ao fato das opções serem padronizadas, elas têm de envolver bens ou direitos igualmente padronizados: commodities (soja, milho, trigo, açúcar, ouro, prata etc.), ações de empresas negociadas em Bolsa, moedas estrangeiras, etc. O ativo sobre o qual a opção dá direitos, é denominado ativo subjacente.

Vamos nos concentrar daqui para frente em opções de ações, ou seja, cujo ativo subjacente é uma ação de empresa negociada em Bolsa.

A avaliação exata do valor de um automóvel, em particular se usado, depende de inúmeros fatores. É quase impossível fornecer um valor cientificamente exato para ele. Na prática, as pessoas consultam a tabela FIPE, que é o preço médio praticado no mercado.

Já o prêmio de um seguro é mais fácil de determinar: basta pegar o valor de mercado do automóvel, multiplicar pela chance estatística de perda total, e adicionar uma margem de lucro. O ponto é que o prêmio de seguro depende exclusivamente desses valores, portanto pode ser determinado de forma exata, enquanto o valor do ativo subjacente (o automóvel) tem valor determinado ao sabor do mercado.

Assim também acontece com as opções, seja de compra ou de venda. Seu valor depende exclusivamente de seis parâmetros:

Preço atual do ativo subjacente (denominado spot)
Preço futuro garantido pela opção (denominado strike)
Taxa de juros da economia;
Prazo até o vencimento da opção (denominado vencimento ou expiração);
Taxa média de oscilação do preço do ativo subjacente, também conhecida como
volatilidade.
E naturalmente, se a opção é de compra ou de venda.

O prêmio uma opção depende totalmente do valor do ativo subjacente, assim como o prêmio de seguro é perfeitamente proporcional ao valor do automóvel segurado. Por esta característica, opções e seguros são denominados ativos derivativos, cujo valor deriva de outro.

Uma característica crucial da opção, como de qualquer seguro, é que ela tem data de vencimento, após a qual deixa de existir, ou seja, vira pó. Isto torna a opção um ativo completamente diferente dos demais, pois quase todo ativo “normal” tem vida útil indefinida (presumidamente eterna).

Entenda o Mercado de Opções 1: o que é uma Opção